广发期货：弱势难“纸”，仍“浆”下行？

发布时间：2025-07-05 15:36:32 来源：世风日下网 作者：综合

何济生  Z0011558

2023年春节节后以来，纸纸浆盘面近月合约自7000点关口逐步回落，期货价差结构上呈现近月合约贴水现货，弱势远月合约贴水近月格局。难仍展望后市，浆下我们认为，纸随着非标品阔叶浆海外产能的期货爬坡，阔叶浆美格将逐步带崩漂针浆价格，弱势纸浆价格将在2023年下半年将逐步进入大跌周期，难仍幅度可能超预期。浆下

一、纸 2023年中国漂针浆供应增长或超10%

2022年到2023年，期货全球漂针浆基本上没有新增产能投放。弱势由于2022年海外主产国有部分产能由于天气、难仍工人罢工等原因造成一定的浆下损耗，因此2022年漂针浆的供应量有所下滑，全球处于紧平衡格局，纸浆现货价格处于历史高位。但随着这些因素的缓解，在高利润的刺激下，2023年全球漂针浆产量将回到较高的水平，定性角度为全球产量正增长。而整体欧美国家的经济情况在2023年都难以立即反转向上，整体海外的供需矛盾朝着过剩、库存累库的格局演变。

2022年由于海外供应链出现扰动，我国的进口漂针浆数量为717万吨，同比减少了14.9%，出现了较大的萎缩，可见2022年中国经济承压明显，但下游成品纸厂的产量依旧是有小幅的增长，我国工业体系对于漂针浆原材料的采购有较强的刚需。2023年中国恢复进口后，按照前面五年的年度进口数据来看，我国的进口量或回到800万吨以上，供应增速超过10%。

二、需求增速或只有2.6%不到

纸浆作为工业品，国内供需一定程度上受到宏观经济的扰动。虽然纸浆的消费体量不完全对等我国GDP的增速，但如果整体国内经济欣欣向荣、一片红火的时候，终端对于高价格的容忍度都会有所提高，价格的提高会带动产量的正增长。

市场对2023年的中国经济复苏寄予了厚望，GDP增长率普遍预期在5%-5.5%，根据官方的表态，我国毫不动摇地坚持扩大内需，同时政府希望能稳住外贸的出口金额，表观消费情况从定性角度是增长的。根据卓创资讯统计的不同成品纸耗浆比例数据，结合隆众资讯的年度成品纸产量数据，我们可以测算出来2016-2022年度的四大成品纸耗浆量情况，并对2023年的成品纸耗浆量进行预估。根据笔者对漂针浆需求进行乐观预期和悲观预期测算，2023年乐观预期的需求增速为8.3%，中性预期为2.55%。

但是，2023年中国的需求预期或许应该用悲观预期来测算。理由是，即使在2019年或者2020年（中美贸易战告一段落，国内经济在全球范围内一枝独秀），我国的漂针浆消耗量都是较为稳定，2019年文化纸+生活用纸+白卡纸的总消费纸浆量只有577万吨左右，而2022年我国的漂针浆消耗量测算也只有553.7万吨，2023年国外经济情况一般。

另外，2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布，2023年1月1日起调整我国部分商品进出口关税。与林浆纸产品相关的部分，公告明确表示降低部分木材与林浆纸产品的关税。在林浆纸产业链上，新的关税政策将绝大部分成品纸的进口关税从旧版的最惠国税率5-6%下降至零，林浆纸产业链上的主要产品——木片、针叶浆和成品纸制品基本上实现了全部进口零关税。与我国有直接的林浆纸进出口往来的国家本都在我国最惠国名单中，享受最惠国关税待遇。这对于我国的下游成品纸厂将形成一定的冲击，进而倒逼下游成品纸厂减少对上游纸浆的原料采购。因此，需求增速用中性偏低水平进行预期或许更为合理。

总结

当下漂针浆CFR价格在920美金/吨，若外盘价格跌至五年前低位，分别按照700、600美金计算，汇率分别按照6.7、6.5计算，则进口成本价格分别为：

700*6.7*1.12+200=5450，600*6.7*1.12+200=4700，700*6.5*1.12+200=5300，600*6.5*1.12+200=4600，距离当下的7000元/吨的价格有较大的距离。综上所述，2023年国内进口漂针浆的体量从2022年的717万吨逐步恢复到800万吨以上2023年的供应增长将超过10%。而需求端增速如果仅有2.55%不到，那么国内的漂针浆将逐步进入过剩周期，港口库存累库，价格或出现明显大跌趋势。

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