发布研究报告称，第上维持（00855）“买入”评级，持中目标价10.7港元。国水港元未来公司将继续聚焦城乡供水一体化和供排水一体化，入评并将直饮水业务作为未来五年的第上重点发展战略。基于自来水供水量双位数增长的持中预期以及直饮水业务的爆发式增长，该行估算未来三年归母净利润为21.8亿\25.3亿\30亿港元。国水港元

第一上海主要观点如下：

公司21/22财年归母净利润增长12%：

期内公司收入同比增长25.2%至129.5亿港元，入评其中供水板块取得收入96.5亿港元，第上同比增长14.9%，持中直饮水板块（首次单列）收入取得收入6.9亿港元，国水港元同比大幅增长394%，入评环保业务收入同比增长5%至12.2亿元。第上全年每股派息34港仙，持中同比增长9.7%，国水港元全年派息率29.3%。

供水业务及水处理稳步发展，直饮水业务跨越式发展：

期内公司供水业务收入同比增长14.9%，其中供水经营服务业务增长20.3%，共有10个项目实现调价，为历年来最多。截止期末，公司自来水业务处理规模达1012万吨/日，在建及拟建规模达658万吨/日。另外，处理能力达436万吨/日。期内，公司直饮水业务开启爆发式增长，新增超过1000个项目，新增用户约150万人，新增潜在服务人口1100万。

截止期末，公司直饮水业务覆盖20个省超过100个县市，项目（已建+在建）超过2000个，服务人口超300万。公司在直饮水领域的布局长达7年，具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，具有巨大市场发展潜力的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。

融资成本下降，公司资金仍然充裕：

期内公司平均借贷成本降低0.2ppt至4.4%，总资产负债率微升0.1ppt至64.1%，依然保持健康稳健的财务状况。公司于期内发行了于2026年到期的1.5亿绿色美元债，现金及结构性存款增加42.1%至74.4亿，现金流充裕。公司将供水及直饮水业务分拆上市进程也在如期开展中，短期内预计不再有融资需求。

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